中盐化工(600328)是国内纯碱、氯碱行业巨头，公司参股子公司中盐碱业以68.0866亿元取得天然碱采矿权以来持续获市场关注。
8月5日晚，公司发布对上海证券交易所的问询函回复，进一步披露本次交易细节，回应市场关切。公司在行业低谷期逆势加大投入，布局天然碱的决心和战略规划落地，持续聚焦主责主业，保持战略定力。纯碱较低迷的行情也让本次矿权投资具备更低的成本，将有力提升公司纯碱产业核心竞争力，在“反内卷”的政策支持下率先破局，推动行业高质量发展。
行业格局演变，持续巩固成本优势
根据问询函回复，在纯碱价格下降趋势的背景下，公司通过本次交易投资天然碱项目、扩大纯碱产能，是基于行业周期性所做的长远布局。
纯碱是当前“内卷”最严重的产业之一。西部证券8月2日研报指出，行业竞争激烈，各企业提高开工率以降低成本，导致库存高位，陷入价格持续下探的“内卷”境地。参考百川盈孚的理论日度毛利数据，目前合成碱法（包括联碱法与氨碱法）纯碱均已亏损，两者合计产能在行业中约占到82%比例。
产能集中化与工艺革新将成为未来发展的核心特征，头部企业提高市占率、天然碱法逐步取代合成碱法，成为推动产业升级摆脱“内卷”的关键。根据国家政策，新增化学合成碱产能受到严格限制，而新增天然碱产能则不受限制。
2025年一季度，SW纯碱板块过半上市公司亏损，而中盐化工一季报、半年报均盈利，这得益于公司现有合成碱领先的成本优势。公司居安思危，加码天然碱资源完善产业布局，推动行业“反内卷”。借鉴海外经验，美国在发现天然碱矿并投产后，数年之内，美国市场的合成碱产能陆续退出市场。
在我国多种纯碱技术路线共存的现状下，天然碱将长期享有相对高收益回报。天然碱法直接溶采矿物，可减少能源消耗，顺应“双碳”目标政策要求；节省原盐、石灰石、合成氨等外购成本。天然碱法完全成本仅800元/吨至900元/吨，平均而言，天然碱吨碱生产成本比合成碱低约500元至800元。
公司本次获得的天然碱采矿权估值方法选用收益法，估值金额为70.17亿元。估值报告显示，2025年1月至6月纯碱均价为1369.04元/吨，收益法预测中项目投产初期纯碱价格为1250元/吨，5年后平稳涨至1321元/吨。公司在公告中表示，结合纯碱行业历史长周期平均价格情况、纯碱市场需求随经济持续增长、天然碱导致纯碱行业格局变化等因素分析，本次估值收益法中纯碱预测价格具备合理性。
周密筹划融资事项，保持稳健现金流水平
问询函指出，估值报告显示，后续天然碱项目投资金额较大，未来3年（建设期内）预计投资金额超过150亿元。公司在回复中对资金来源进行了详细披露。
截至今年7月末，公司可用货币资金余额及银行承兑汇票余额合计47亿元，计划以25亿元用于天然碱项目投资，并拟通过本次控股合并中盐碱业，向银行申请20亿元并购贷款。
同时，公司计划引入战略投资者，获得股权融资资金。参照同步披露的签署合资协议公告，山东海化、内蒙古蒙盐盐业集团分别拟对中盐碱业增资不超过23.2亿元、8亿元。
公司表示，为保证项目前期采矿权竞拍价款支付、溶采试验投入等资金需要，公司拟于本次交易完成后增加中盐碱业注册资本至80亿元。前述资金来源足以覆盖本次天然碱采矿权68.09亿元价款支付及项目前期投入资金。
对于后续建设资金，公司基于与国有银行及主要头部股份制银行的战略合作，已启动天然碱项目后续固定资产投资的专项融资工作。目前，主要合作银行正牵头组建银团，为公司或标的公司提供项目贷款，该贷款将专项用于本项目建设。
公司将现金流和流动性风险管理置于首位，相关投资对于公司现金流和流动性产生影响，问询函回复中也做了说明。
结合历史数据及行业判断，纯碱价格不存在长期持续下滑的基础，随着落后产能的退出，纯碱价格预计向历史均值水平回归，公司未来长期现金流将优于现状。同时，公司将维持稳健的现金余额和多元化的融资渠道，加强客户信用管理和收款流程，优化库存水平，加速营运资本周转，确保满足短期运营和偿债需求。
截至2024年12月末，公司资产负债率保持在29.67%的行业较低水平，且连续五年稳定维持在50%以下的低负债区间。公司2025年7月末逾47亿元资金储备（含银行承兑汇票）构筑了坚实的安全边际，为天然碱项目投资、核心技术升级提供了充沛的流动性保障。
把握机遇逆势投资，构建更强产业链体系
实际上，投资天然碱业务系中盐碱业、中盐化工、中盐集团的重大战略，并非基于短期市场情况考量。
天然碱法具有成本优势及环保优势，长期来看，将替代一部分高成本的化学合成碱项目。中盐碱业不投资本次天然碱项目，亦会存在其他市场主体进行投资，届时产能释放后中盐化工的发展空间将受到挤压。因此，本次天然碱投资对中盐化工具有重大战略意义，是保障中盐化工长期立足纯碱市场、提升持续经营能力的重要举措。
当前公司具备390万吨纯碱产能，位列行业第三，到2028年500万吨天然碱项目投产后，公司有望实现890万吨的总产能，居行业头部地位。今年7月15日，华泰证券研报指出，伴随天然碱矿开发进度逐步推进，公司在纯碱领域的规模优势和成本竞争力有望进一步增强。华泰证券预计公司2025—2027年归母净利润为2.8亿/5.1亿/8亿元，目标价8.96元（前值为8.4元），维持“增持”评级。
另一方面，当前纯碱市场行情已在矿权成交价格中反应。本次天然碱采矿权竞拍系在纯碱行情较为低迷的情况下进行。如在纯碱价格高涨的情况下进行，受市场情绪及市场参与者预期影响，成交价格可能更高，在下行期逆势投资体现了公司把握行业机遇的前瞻发展格局。
纯碱作为基础性化工产品，下游应用领域广泛，关系国民经济基础产业链安全。2025年正处于产能结构性调整与绿色转型的关键阶段，行业供需格局加速演变。传统行业（房地产、建筑、汽车、日化）以及新兴领域（光伏、新能源汽车）共同驱动下，2024年我国纯碱产量和表观消费量分别大幅增长17.05%和19.24%。因此，公司在行业内的发展空间广阔，通过本次交易控股中盐碱业并投资天然碱项目，做强、做优、做大纯碱产业，符合公司发展战略。
中盐化工以建设世界一流化工企业为目标，遵循“盐为基础、突出主业、强链延链、绿色发展”的发展思路，以做强、做优、做大两碱、两钠、两树脂为发展方向，把增强产业链韧性和竞争力放在更加重要的位置，着力构建自主可控、安全高效的产业链体系。
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